SpaceX IPO 估值：Morningstar 分析與市場辯論
Morningstar 對 SpaceX 的估值比 IPO 價格低 53%
Morningstar 為即將到來的 SpaceX IPO 發布了看跌的估值，估計公司的公平價值為 每股 63 美元，相當於對 每股 135 美元 發行價格的 53% 折讓。此估值基於對三種財務情境的概率加權分析，反映了公司未來工程里程碑的重大不確定性。
Morningstar 的公平價值估算如下計算：
- 現金與投資： 每股 +$1.80
- 債務： 每股 -$2.30
- IPO 募資金額： 每股 +$6.50（假設募集 857 億美元，發行 6390 億股）
- 核心太空與連接性： 每股 +$40.00
- 軌道 AI 基礎設施（加權）： 每股 +$16.50
- 總公平價值： 約每股 $63.00
軌道 AI 數據中心在估值中的角色
估值差距的主要驅動因素是軌道 AI 數據中心的可行性。Morningstar 將其視為軌道 AI 基礎設施商業化的「買權」，並為其成功分配了三種不同的概率：
1. 「登月」情境（7% 機率）
在此樂觀情況下，SpaceX 在 2035 年前成功部署 59,000 顆衛星的軌道計算叢集，提供 11.6 GW 的 AI 計算容量。此情境假設星艦達到 85% 的可重複使用率，並產生 2250 億美元的年收入，將公平價值提升至每股 154 美元。
2. 「最小可行產品」情境（50% 機率）
這是最可能的情境，軌道數據中心可行但受限。SpaceX 將在 2035 年前部署約 48,000 顆衛星，提供 2.4 GW 的容量，並產生 470 億美元的年收入。此情境為未加權的公平價值增加 $23.50。
3. 「不執行」情境（43% 機率）
在此不利情況下，軌道數據中心未能提供相較於地面計算的任何優勢。Morningstar 假設 SpaceX 會在 2028 年左右放棄此項目，類似於 Tesla 放棄某些小型車廠計畫的轉向。此情境會從公平價值中扣除 $6.20。
關鍵工程依賴
Morningstar 指出，為了證明較高的估值，必須在 2028 年前解決兩個關鍵工程問題：
- 快速可重複使用的星艦： 能夠每週多次發射的能力。
- 商業化的太空數據中心： 成功部署與貨幣化軌道計算。
市場觀點與反論點
技術觀察者與投資者之間的討論顯示出基本估值與市場情緒之間的明顯分歧。
技術懷疑論
一些批評者認為，由於冷卻與維護挑戰，軌道數據中心在根本上存在缺陷。一位觀察者指出：
"冷卻情況根本毫無意義……即使在地球上有對流冷卻的選項，LLM 訓練也有荒謬的冷卻需求。"
其他分析師指出太空市場本身的限制，認為星艦高昂的開發成本（估計為 150 億美元且無收入）只有在 SpaceX 捕獲 26.5 兆美元 AI 市場的顯著份額時才合理，而非僅依賴太空營運。
「Elon 溢價」與市場需求
相反地，許多人認為 SpaceX 股票是對 Elon Musk 創新能力的押注，而非對當前基本面的押注。這種「選擇權價值」體現在對股份的高度需求，報導指出 IPO 超額認購。
治理關切
由於股份結構，公眾投資者面臨重大治理風險。根據招股說明書，Elon Musk 透過 B 類超投票股份持有超過 85% 的投票權，意味著公眾投資者在選舉董事或罷免執行長方面的權力有限。
替代估值
雖然 Morningstar 特別看跌，其他分析師提供了不同的觀點。Aswath Damodaran 教授對該股權的估值介於 1.25 兆美元至 1.35 兆美元之間，低於 Musk 的目標，但高於 Morningstar 的估計。