股市能否吞下 Anthropic、SpaceX 與 OpenAI？

全球股權市場正面臨可能湧入的巨型私營公司——Anthropic、SpaceX 與 OpenAI——其估值正逼近兆美元大關。核心問題在於公開股票市場是否能吸收這些實體，而不引發系統性崩盤或將風險大規模從風險投資者重新分配給散戶投資者。

指數基金機制與「被動資金」陷阱

吸收這些 IPO 的主要機制不一定是主動投資者的自然需求，而是被動指數基金的結構性需求。

近期討論指出，指數供應商已修改規則以便利這些巨頭的入場。具體而言，據報導在 SpaceX IPO 中，指數供應商免除了獲利要求，並大幅縮短了「成熟窗口」（股票必須交易的時間才能被納入指數）。

"SpaceX $SPCX IPO 的規則變更：指數供應商免除獲利要求，並將成熟窗口從 90 天縮短至 5 天。這迫使超過 30 兆美元的被動 401k 與退休金在 IPO 估值下購買 SpaceX。"

此結構性變化意味著 IPO 流通股的大部分將出售給對價格不敏感的投資者——退休基金與 401k——他們必須購買該股票，無論估值如何，因為它是指數的一部分。這造成了高 IPO 價格底線，可能未得到基本價值的支撐。

估值分歧：營收 vs. 投機

市場對這些公司的估值看法存在明顯分歧。有些人認為巨大的成長正當化了價格，另一些則將其視為類似 1920 年代的泡沫。

AI 與太空的牛市論點

支持者認為這些公司的營收成長前所未有。例如，Anthropic 的營收報告為 470 億美元，較 2024 年成長 50 倍。與 Google 2004 年的 IPO 相比，當前的 AI 實驗室營收規模更高，使得兆美元估值看起來沒有最初那麼「瘋狂」。

此外，實體基礎設施支出——資料中心、能源電網與發射硬體——創造了具體的經濟活動與就業，若泡沫破裂，可能抵消股價的潛在損失。

熊市論點與系統性風險

批評者指出，與兆美元估值相比，實際生活品質的提升不足。亦有人擔憂這些公司在「打包」不同的業務。以 SpaceX 為例，批評者認為投資者被迫購買一個運作中的火箭事業，卻同時捆綁了更具投機性的 AI 事業（xAI）。

一些分析師將當前的市場指標與 1929 年的崩盤相較，指出夏勒市盈率（CAPE）與巴菲特指標（市值對 GDP）目前均高於 1929 年的高峰。

「退出策略」理論

討論中反覆出現的主題是，這些 IPO 被視為私募投資者的策略性退出時機。透過在市場歷史高點與投資者貪婪的時期上市，這些公司能在潛在的市場修正前獲得巨額資金注入。

"他們不僅僅在爭奪 AI 的主導地位，也在爭取在音樂停止前完成 IPO？上市並獲得一大筆現金……遠比在紙牌屋倒塌前無法獲得資金注入要好得多。"

市場容量與流動性

儘管估值達兆美元，一些人認為市場實際需要「吞下」的資金相對較少。因為公司在 IPO 時不會出售全部流通股，實際發行的股份量可能只有 1000 億至 5000 億美元。考慮到紐約證券交易所每日處理巨量交易，且前十大 S&P 500 ETF 持有兆美元資產，市場吸收這些股份的實體容量是存在的，即使長期估值的可持續性仍存疑。