誰在預測市場中獲勝？分析 Polymarket 的利潤分配

預測市場（如 Polymarket）已成為預測與金融投機討論的核心。為了瞭解這些市場是具備效率，還是由內部消息驅動，一項最近分析了 5.88 億筆交易（代表 670 億美元的交易量）的研究，對盈虧分配進行了深入探討。

利潤的集中度

該研究最引人注目的發現是財富的極度集中。前 1% 的用戶獲取了總利潤的 76.5%。這種分配模式反映了更廣泛經濟體系中常見的模式，即少數參與者獲取了絕大部分的價值。

技術與運氣：獲勝的機制

研究區分了兩種主要的交易行為：提供流動性的參與者與提取流動性的參與者。

提供流動性作為獲勝策略

成功的交易者通常使用限價單（limit orders）。透過扮演流動性提供者，他們設定自己願意接受的價格，而不是接受當前的市場價格。研究顯示，這些獲勝者是具備耐心與紀律的交易者，他們能根據實際結果有利地結清倉位。

市價單的成本

相反地，不成功的交易者往往依賴市價單（market orders）。這些交易者「提取」流動性，支付價差（spread）並立即進入倉位。這種行為通常與較低的成功率相關，顯示多數零售交易者正在為即時性支付溢價，而這部分溢價實際上轉移給了流動性提供者。

內部交易爭議

預測市場中最關鍵的問題之一是，這些「前 1%」是否僅僅是擁有特權資訊的內部人士。該研究對最成功帳戶交易行為的詳細分析顯示，內部交易不太可能是最大獲勝者表現優異的主要驅動因素。相反，數據指向了一種紀律嚴明的做市策略。

批判性觀點與反論

雖然研究結論認為提供流動性是優勢所在，但社群討論提出了幾個關於「平台內 Alpha」與「跨平台套利」之間細微差別的觀點。

跨平台套利

一位觀察者指出，在像 Polymarket 單一平台上看似「技術」的行為，實際上可能是跨平台套利。由於同一事件通常會在多個平台（例如 Kalshi, Limitless, Smarkets）進行交易，價格差異可能存在 3-8% 並持續數小時。

"A fast multi-venue stack rests limits on the lagging book at the exact moments the leading book moves. Locally that's indistinguishable from disciplined liquidity provision; cross-venue it's closer to FX triangular arb on the consensus price."

這項理論建議，頂尖獲勝者可能並非在預測事件本身，而是在預測其他市場的價格變動，這解釋了為什麼月度表現僅呈現微弱的持續性。

內部人士的角色 ri

另一種觀點認為，內部人士可能確實存在，但他們的交易特徵不同。擁有特定資訊的內部人士可能會使用激進的市價單，在市場反應之前快速進入倉位。這將使他們與前 1% 那種具備耐心的限價單掛單策略區分開來，這意味著研究對頂尖獲勝者的關注可能並未捕捉到所有的內部交易活動，而僅捕捉到了最有利可圖且「持續」的獲勝者。

結論

數據顯示，Polymarket 並非一個大多數參與者靠運氣獲勝的隨機漫步過程。相反，它是一個結構化的環境，其中具備耐心的流動性提供者以及擁有優越技術基礎設施（如跨平台套利者）獲取了大部分價值。對於一般用戶而言，透過市價單提取流動性所產生的成本是導致虧損的主要驅動因素。