谁在预测市场中获胜？分析 Polymarket 的利润分布

预测市场（如 Polymarket）已成为预测和金融投机讨论的核心。为了了解这些市场是高效的还是由内幕信息驱动的，一项最近分析了 5.88 亿笔交易（代表 670 亿美元的交易量）的研究对收益和损失的分布进行了深入探讨。

利润的集中度

该研究最引人注目的发现是财富的极端集中。前 1% 的用户获取了总利润的 76.5%。这种分布反映了更广泛经济系统中可见的模式，即少数参与者获取了绝大部分价值。

技术 vs. 运气：获胜的机制

研究区分了两种主要的交易行为类型：提供流动性的参与者和提取流动性的参与者。

作为获胜策略的流动性提供

成功的交易者通常采用限价单（limit orders）。通过充当流动性提供者，他们设定自己愿意接受的价格，而不是接受当前的市场价格。研究表明，这些获胜者是耐心、自律的交易者，他们相对于实际结果有利地平仓了头寸。

市价单的成本

相反，不成功的交易者往往依赖市价单（market orders）。这些交易者“提取”流动性，支付价差（spread）并立即进入头寸。这种行为通常与较低的成功率相关，表明大多数散户交易者正在为即时性支付溢价，而这部分溢价实际上被转移给了流动性提供者。

内幕交易辩论

预测市场中最关键的问题之一是这些“前 1%”是否仅仅是拥有特权信息的内幕人士。该研究对最成功的账户交易行为的详细分析表明，内幕交易不太可能是最大获胜者表现优异的主要驱动力。相反，数据指向了一种自律的市场造市策略。

批判性视角与反论点

虽然研究结论认为流动性提供是优势所在，但社区讨论提出了几个关于“平台内 Alpha”与“跨平台套利”之间细微差别的观点。

跨平台套利

一位观察者指出，在像 Polymarket 这样的单一平台上表现出的“技术”可能实际上是跨平台套利。因为同一事件通常会在多个平台（如 Kalshi, Limitless, Smarkets）上进行交易，价格差异可能在数小时内存在 3-8% 的。

"A fast multi-venue stack rests limits on the lagging book, at the exact moments the leading book moves. Locally that's indistinguishable from disciplined liquidity provision; cross-venue it's closer to FX triangular arb on the consensus price."

这一理论建议，顶尖获胜者可能并不是在预测事件本身，而是预测其他市场的价格变动，这就能解释为什么月度表现仅具有微弱的持续性。

内幕人士的角色

另一视角建议，内幕人士可能确实存在，但他们的交易特征不同。拥有特定信息的内幕人士可能会使用激进的市价单在市场反应之前快速进入头寸。这会将他们与前 1% 那种耐心的限价单策略区分开来，这意味着研究的重点在于顶尖获胜者，可能无法捕捉到所有的内幕活动，但只能捕捉到那些最赚钱且持续的获胜者。

结论

数据表明，Polymarket 并非随机游走，其中大多数参与者靠运气获胜。相反，它是一个结构化的环境，其中耐心的流动性提供者和拥有卓越技术基础设施（的参与者，如跨平台套利者）获取了大部分价值。对于普通用户而言，通过市价单提取流动性所产生的成本是导致亏损的主要驱动力。