雄伟七巨头表现不佳：AI 资本支出与市场轮动分析

随着市场转向自由现金流，雄伟七巨头表现不佳

“雄伟七巨头”（Mag 7）科技巨头正开始相对于更广阔的市场表现不佳，因为投资者正转向拥有更高质量和更强自由现金流的公司。根据 Apollo Global Management 于 2026 年 6 月的分析，市场正日益审视 AI 基础设施所需的巨额资本支出（capex），导致 Mag 7 与 S&P 493（即剔除前 7 大公司的 S&P 500）之间的盈利增长趋于一致。

AI 资本支出与自由现金流紧缩

由于积极的 AI 基础设施投入，超大规模云服务商的自由现金流正在下降。

包括 Amazon、Google、Microsoft、Meta 和 Oracle 在内的大型云服务提供商正将其运营现金流的大部分用于资本支出。这一趋势导致这些实体的自由现金流出现明显下降。

关键观察包括：

• 资本支出强度：超大规模云服务商在数据中心和硬件上的投入巨大，以保持 AI 竞争力。
• 数据中心热潮：建设规模庞大；截至 2026 年 6 月，美国计划或在建的数据中心数量比现有的多约 60%。
• 利润率压力：人们日益担忧，提供 AI 增强服务（如搜索中的 AI 摘要或生产力套件中的 AI 功能）的成本在上升，而定价或收入并未相应提升，导致服务交付成本增加。

估值分化与市场轮动

Mag 7 的市盈率溢价已跌至十余年来的最低水平。

虽然 Mag 7 历来拥有显著的估值溢价，但这一差距正在缩小。经周期调整的市盈率目前接近历史最高点，暗示近期可能出现市场修正。

关键估值指标：

• 软件估值：相较于 S&P 500，软件公司的相对估值目前处于多年最低水平。
• 市值集中度：S&P 500 中最大的十家公司现在占指数的 40% 以上，如果这些领头羊表现不佳，将带来显著的系统性风险。
• 全球对比：Mag 7 的市值如此庞大，以至于单个公司如 NVIDIA 的市值已可与日本、加拿大或英国等发达国家的整个股票市场相媲美。

AI 代币经济学与企业支出

代币成本在下降，但企业支出强度差异极大。

截至 2026 年 6 月，各类大语言模型（包括 GPT-5.5、Claude Opus 4.8 和 Gemini 3.5 Flash）的每百万代币成本出现显著变化。虽然智能成本在下降，但企业实际采纳情况参差不齐。

Ramp AI Index 的数据展示了支出巨大的不平衡：排名前 1% 的企业支出者每位员工每月在 AI（包括订阅和 API 访问）上的支出约为 7,449 美元，而中位数支出者仅为 611 美元。

市场观点的综合

对投资者和分析师讨论的分析揭示了对 Apollo 报告的若干关键反驳点：

“资本支出纪律”论点

一些投资者认为当前的市场下跌是对大科技公司进行必要“警醒”的手段。

“投资者正在醒悟：嘿，你们把所有利润都花在数据中心上，我的回报在哪里？”

护城河与资本密集度问题

越来越多的声音认为 AI 已将这些业务从高利润的软件业务转变为资本密集型的基础设施业务，可能侵蚀其竞争护城河。

“Mag7 的业务变得资本密集，而且似乎缺乏强大的护城河，这会让投资者更不愿意继续买入他们的股票。”

历史均值回归

对 Mag 7 长期主导地位的批评者指出，历史数据表明近期的赢家在随后十年通常表现不佳。一项研究显示，过去五年表现位于前 20% 的股票，其十年期市场调整后中位回报率为 -17.8%。

信贷与风险投资的影响

AI 关联发行正从根本上重新定义信贷和 VC 市场。

尽管股市持观望态度，信贷市场仍保持积极。AI 关联发行是当前融资趋势的主导力量：

• 风险投资（VC）：截至今年累计净发行的 87% 与 AI 相关。
• 高收益（HY）：截至今年累计净发行的 38% 与 AI 相关。
• 投资级（IG）：截至今年累计净发行的 49% 与 AI 相关。

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摘要：Apollo Global Management 于 2026 年 6 月的报告指出，随着 AI 资本支出飙升，市场向质量和自由现金流轮动，‘雄伟七巨头’正开始表现不佳。

标题：雄伟七巨头表现不佳：AI 资本支出与市场轮动分析