SpaceX IPO 가치 평가 분석: Morningstar 공정 가치 vs 시장 기대치

Morningstar는 다가오는 SpaceX IPO에 대해 하락론적인 가치 평가를 발표하며, 회사의 공정 가치를 주당 $63로 추정했습니다. 이는 공모가 $135 대비 53% 할인된 금액입니다. 이 가치 평가는 세 가지 재무 시나리오에 대한 확률 가중 분석을 바탕으로 하며, 현재의 IPO 가격이 입증되지 않은 기술, 특히 급속 재사용 가능한 Starship 로켓과 궤도 AI 데이터 센터의 상업화에 대한 매우 낙관적인 가정에 의존하고 있다고 결론지었습니다.

공정 가치 계산

Morningstar의 주당 $63 공정 가치 추정치는 핵심 사업 가치, 현금 보유액, 그리고 투기적 AI 인프라 옵션의 조합에서 도출되었습니다. 세부 내역은 다음과 같습니다:

  • 핵심 우주 및 연결성: 주당 약 $40.
  • AI 인프라 (확률 가중): 주당 $16.50.
  • 순현금 및 IPO 수익금: 주당 $6.01 (IPO 수익금 $6.51 + 현금/투자 $1.80 - 부채 $2.30로 계산).

Morningstar는 SpaceX에 대해 "Very High" 불확실성 등급을 부여했습니다. 이는 해당 주식이 공정 가치 추정치 대비 50% 할인된 가격에 거래될 때만 "매수" (5성급 등급)를 추천한다는 것을 의미합니다. $135의 IPO 가격에서 Morningstar는 5성급 등급을 정당화하기 위해 공정 가치가 주당 $270가 되어야 한다고 제안합니다.

궤도 AI 인프라를 위한 세 가지 시나리오

궤도 데이터 센터와 완전한 Starship 재사용을 위한 엔지니어링이 아직 해결되지 않았기 때문에, Morningstar는 AI 사업에 대해 세 가지 뚜렷렷한 결과를 모델링했습니다:

1. Moonshot (확률 7%)

이 낙관적인 시나리오에서는 궤도 AI 플랫폼이 지상 컴퓨팅보다 운영 비용 측면에서 우위를 점합니다. SpaceX는 2035년까지 59,000개의 위성을 배치하여 11.6 기가와트의 AI 컴퓨팅 용량을 제공하고 연간 $225 billion의 매출을 창출할 것입니다. 이 시나리오에서 주식 가치는 $154로 평가됩니다.

2. Minimum Viable Product (확률 50%)

가장 가능성이 높은 시나리오로, 궤도 데이터 센터가 실행 가능하지만 용량 제한에 직면하게 됩니다. SpaceX는 2035년까지 48,000개의 위성을 배치하여 2.4 기가와트의 AI 컴퓨팅 용량을 제공하고 연간 $47 billion의 매출을 창출할 것입니다.

3. No Go (확률 43%)

이 하락 시나리오에서는 궤도 데이터 센터가 지상 데이터 센터에 비해 어떠한 이점도 제공하지 못하며, SpaceX는 2028년경 프로젝트를 포기하게 됩니다. 이 시나리오는 공정 가치 추정치를 낮추는 요인입니다.

전략적 리스크 및 거버넌스 우려 사항

수학적 가치 평가를 넘어, 분석가들과 커뮤니티 관찰자들은 SpaceX IPO와 관련된 몇 가지 시스템적 리스크를 강조합니다:

거버넌스 및 의결권 통제

공적 투자자들은 회사의 방향성에 대해 제한된 영향력을 가집집니다. 설명서에 따르면, Elon Musk는 Class B 슈퍼 의결권 주식(주당 10표)을 통해 의결권의 85% 이상을 보유하고 있습니다. 이는 공적 투자자들이 집단적으로 15%만을 보유함을 의미합니다. 이러한 구조는 Musk가 이사회 선거 및 CEO 해임에 대해 영구적인 통제권을 유지하도록 보장합니다.

우주 데이터 센터의 기술적 타당성

비판론자들은 LLM 학습을 위한 극심한 냉각 요구 사항과 우주에서의 대열 대류 냉각의 부재로 인해 궤도 데이터 센터 개념이 근본적으로 결함이 있다고 주장합니다. 일부는 이러한 인프라를 발사사 및 유지 관리 비용이 지상이나 해저 대안에 비해 "astronomical"할 것이라고 제모합니다.

시장 심리 vs. 펀더멘털

기관 가치 평가와 시장 수요 사이에는 상당한 격차가 있습니다. Morningstar는 물론 Aswath Damodaran과 같은 다른 분석가들(그의 가치 평가는 equity 가치를 $1.25–$1.35 trillion으로 평가하며, 이는 소문이 도른 $1.8 trillion보다 낮습니다)은 신중한 입점을 유지하고 있지만, IPO는 보고된 바에 따르면 초과 구독되었습니다. 이는 투자자들이 이 주식을 전통적인 우주 또는 AI 펀더멘털에 기반한 가치 평가가 아닌 "Elon Musk에 대한 베팅"으로 취약하고 있다는 것을 시사합니다.

시장 가정의 요약

$135의 공모가를 도출하기 위해, Morningstar는 투자자들이 "Moonshot" 시나리오가 77%의 확률로 발생할 것이라고 믿고 "MVP" 시나리오가 23%의 확률로 발생할 것이라고 믿어야 함을 지적합니다. 이는 사실상 궤도 AI 프로젝트가 완전히 실패할할 수 있는 가능성을 무기시하고 있습니다.

Sources