SpaceX IPO 評価: Morningstar の分析と市場議論

Morningstar は SpaceX を IPO 価格に対して 53% 割引と評価

Morningstar は近日公開予定の SpaceX IPO に対して弱気な評価を発表し、企業の公正価値を 1 株あたり 63 ドル と見積もっています。これは発行価格 1 株あたり 135 ドル に対する 53% の割引に相当します。この評価は、3 つの財務シナリオの確率加重分析に基づいており、企業の今後のエンジニアリングマイルストーンに関する大きな不確実性を反映しています。

Morningstar の公正価値見積もりは次のように計算されます：

現金および投資: +$1.80 per share
負債: -$2.30 per share
IPO 調達額: +$6.50 per share (assuming $85.7 billion raised for 639 billion shares)
コアスペースおよび接続性: +$40.00 per share
軌道上 AI インフラストラクチャ (加重): +$16.50 per share
総公正価値: ~$63.00 per share

評価における軌道上 AI データセンターの役割

評価ギャップの主な要因は、軌道上 AI データセンターの実現可能性です。Morningstar はこれらを軌道上 AI インフラストラクチャの商業化における「コールオプション」と見なし、その成功に対して 3 つの異なる確率を割り当てています：

1. 「ムーンショット」シナリオ (7% の確率)

この楽観的なケースでは、SpaceX は 2035 年までに 59,000 衛星の軌道上コンピューティングクラスターを正常に展開し、11.6 ギガワットの AI コンピューティング容量を提供します。このシナリオでは、Starship が 85% の再利用率を達成し、年間収益 2250 億ドルを生み出すと仮定し、それにより公正価値は 1 株あたり 154 ドルに引き上げられます。

2. 「最小限の実行可能な製品」シナリオ (50% の確率)

これは最も可能性の高いシナリオで、軌道上データセンターは実現可能だが制約があります。SpaceX は 2035 年までに約 48,000 衛星を展開し、2.4 ギガワットの容量を提供し、年間収益 470 億ドルを生み出すと見込まれます。このシナリオは、加重されていない公正価値に 23.50 ドルを加算します。

3. 「実現不可」シナリオ (43% の確率)

この下振れケースでは、軌道上データセンターは地上コンピューティングに対してどのような利点も提供できません。Morningstar は、SpaceX が 2028 年頃にプロジェクトを放棄すると仮定しています。これは、Tesla が特定の小型車工場計画から方向転換したのと同様です。このシナリオは、公正価値から 6.20 ドルを差し引きます。

重要なエンジニアリング依存関係

Morningstar は、より高い評価を正当化するために、少なくとも 2028 年までに解決しなければならない 2 つの重要なエンジニアリング問題があると指摘しています：

急速に再利用可能な Starship: 週に複数回の打ち上げを可能にする能力。
商業化された宇宙データセンター: 軌道上コンピューティングの成功裏な展開と収益化。

市場の視点と反論

技術観察者と投資家の間の議論は、ファンダメンタルズ評価と市場センチメントの間に大きな隔たりがあることを明らかにしています。

技術的懐疑論

一部の批判者は、冷却とメンテナンスの課題により、軌道上データセンターは根本的に欠陥があると主張しています。ある観察者は次のように述べています：

"冷却状況はまったく意味をなさない... LLM トレーニングには、対流冷却が可能な地球でも常識外れの冷却要件があります。"

他のアナリストは、宇宙市場そのものの限界を指摘し、収益がない状態での Starship の高い開発コスト（150 億ドルと見積もられる）は、SpaceX が 26.5 兆ドルの AI 市場の重要なシェアを獲得しない限り正当化できず、宇宙運営にのみ依存するわけではないと示唆しています。

「エロンプレミアム」と市場需要

逆に、多くの人は SpaceX の株は現在のファンダメンタルズにかける賭けではなく、イノベーション能力へのエロン・マスクへの賭けだと主張しています。この「オプションバリュー」は、株式への高い需要に反映されており、IPO が過剰申込みであることを示す報告があります。

ガバナンスの懸念

株主構造により、公共投資家は大きなガバナンスリスクに直面しています。プロスペクタスによれば、エロン・マスクはクラス B スーパーボーティング株を通じて議決権の 85% 以上を保有しており、これは公共投資家が取締役を選出したり CEO を解任する力が限られていることを意味します。

代替評価

Morningstar は特に弱気ですが、他のアナリストは異なる視点を提供しています。アスワス・ダモダラン教授は、株式に対して 1.25 兆ドルから 1.35 兆ドルの評価を示しており、これはマスクの目標よりは低いですが、Morningstar の見積もりよりは高いです。